بررسی ابزارهای افزایش بازدهی برای تأمین مالی در بازارهای سرمایه
مقدمه
راهاندازی ابزارهای مالی جدید در بازارهای سرمایه میتواند شرکتها و نهادهای مالی را ترغیب کند تا برای تأمین منابع مالی خود از بازارهای سرمایه بهره برده و با انتشار ابزارهای مالی مناسب در بازارهای سرمایه، منابع مالی لازم را از مردم جمعآوری کنند. از طرفی راهاندازی این ابزارها میتواند فرصتهای سرمایهگذاری جدیدی را در اختیار سرمایهگذاران نیز قرار دهد، بنابراین افزایش جذابیت بازارهای سرمایه میتواند مقدمات حضور سرمایهگذاران و نهادهای مالی بیشتر به این بازارها را ایجاد کند که این امر منجر به ورود سرمایههای جدید به بازارهای سرمایه میشود. ابزارهای مالی مختلفی در بازارهای سرمایه قابل معامله هستند که از لحاظ هدف انتشار و درجه ریسکپذیری با هم متفاوت هستند. از جمله ابزارهای نوین مالی که امکان معامله آن در بورسهای اوراق بهادار و حتی بازارهای خارج از بورس وجود دارد، ابزارهای افزایش بازدهی۱ هستند که توسط یک نهاد ثالث (بهعنوانمثال بانکها و نهادهای مالی معتبر) منتشر شده و معمولاً بهمنظور تأمین مالی مورد استفاده قرار میگیرند. ابزارهای افزایش بازدهی جزو ابزارهای مالی مشتقه بوده و همچون قراردادهای آتی و اختیار معامله، مبتنی بر یک دارایی پایه از جمله سهام، سبد سهام و شاخص سهام منتشر میشوند اما دارای تفاوتهای چشمگیری با آنها نیز هستند.
۱- ساختار و انواع ابزارهای افزایش بازدهی در بازارهای اوراق بهادار
راهاندازی ابزارهای مالی جدید با استفاده از ترکیب ویژگیهای اوراق بدهی، سهام و اوراق مشتقه در دو دههی گذشته، رشد قابلتوجهی داشتهاند، بهطوریکه ترکیب چندین ابزار مالی مجزا در یک ابزار جدید میتواند منجر به کاهش هزینههای معاملاتی شود. همچنین طراحی ابزارهای مالی جدید در بازارهای سرمایه مطابق با اهداف و نیازهای سرمایهگذاران، شرکتها و نهادهای مالی میتواند منجر به افزایش جذابیت این بازارها شده و راه را برای ورود سرمایههای جدید به بازارهای سرمایه فراهم کند. از جمله ابزارهای نوین مالی که در بسیاری از بورسهای اوراق بهادار و بازارهای خارج از بورس مورد معامله قرار میگیرند محصولات ساختاریافته هستند. محصولات ساختاریافته، نوعی از ابزارهای سرمایهگذاری هستند که حداقل یک اوراق مشتقه را با یک دارایی سنتی مثل سهام یا اوراق بهادار با درآمد ثابت ترکیب میکنند، این ابزارها توسط یک نهاد ثالث مانند بانکها و نهادهای مالی معتبر و معمولاً بهمنظور تأمین مالی مورد استفاده قرار میگیرند. محصولات ساختاریافته همچون ابزارهای مشتقه، مبتنی بر یک دارایی پایه همچون سهام، شاخص سهام، سبد سهام، نرخ بهره، ارز و کالاهای مختلف منتشر میشوند و بازده آنها به بازده دارایی پایه وابسته است.
برای مطالعه متن کامل به ماهنامه بورس ویژه تیرماه ۱۴۰۰ شماره ۱۹۲ مراجعه نمایید.
ابزار مشتقه چیست؟
مشتق یا ابزار مشتقه، عبارت است از قراردادها یا اوراقی که ارزش آن ها وابسته به اوراق بهادار اصلی ماست و دارای ارزش مستقل نیستند. همچنین عملکرد قیمت آن ها، به تغییرات قیمت کالای مربوطه وابسته است. متداولترین داراییهای مورد استفاده برای مشتقات سهام، اوراق قرضه، کالاها، ارزها، پول و انرژی هستند. این داراییها معمولا از طریق کارگزاریها خریداری میشوند. ما در دانشکده بورس، قصد داریم تا با بررسی بازار مشتقات بورس، جوانب مختلف استفاده از این ابزارها را بررسی کنیم.
مشتقات میتوانند خارج از بازار بورس (OTC) یا از طریق صرافی معامله شوند. البته مشتقات فرابورس سهم بیشتری از بازار مشتقات را تشکیل میدهند. مشتقات معامله شده خارج از بورس بهطورکلی احتمال بیشتری برای ریسک طرف مقابل دارند. ریسک طرف مقابل، خطری است که یکی از طرفهای درگیر در معامله ممکن است با آن روبهرو شود. مشتقات معامله شده در بورس، استاندارد هستند و با شدت بیشتری تنظیم میشوند.
ابزار مشتقه به زبان ساده
از مشتقات میتوان برای محافظت از موقعیت، حدس و گمان در مورد جهت حرکت داراییهای اساسی (حرکت به سمت سود یا زیان) و یا دادن اهرم به داراییها، استفاده کرد. همانطور که گفتیم، ارزش ابزار مشتقه، از نوسانات ارزش آن دارایی خاص، حاصل میشود. برای نمونه، اگر شما یک نوع ارز خاص را بهعنوان ابزار مشتقه در نظر گرفتهاید، سود شما وابسته به میزان ارزش آن ارز است.
در ابتدای امر، از هدف اصلی ابزار آتی سهام مشتقات برای اطمینان از متعادل بودن نرخ ارز کالاهای مورد معامله، در سطح بینالمللی استفاده میشد. اما با بهوجود آمدن اختلافات بسیار مابین ارزشمندی ارزهای ملی، بازرگانان بینالمللی به یک سیستم برای پاسخگویی به اختلافات احتیاج داشتند. امروزه، مشتقات بر اساس طیف گستردهای از معاملات انجام میشوند و کاربردهای بیشتری نسبت به قبل دارند.
بهعنوان مثال، یک سرمایهگذار را تصور کنید که حسابهای سرمایهگذاری وی، به تومان (یا ریال) تبدیل شده است. این سرمایهگذار سهام یک شرکت آمریکایی را از طریق صرافی ایالات متحده با استفاده از دلار آمریکا (USD) خریداری میکند. اگر ارزش دلار افزایش یابد، هر سودی که سرمایهگذار از فروش سهام به دست آورد، با تبدیل به تومان، از ارزش بالاتری برخوردار میشود.
همچنین، این سرمایهگذار برای جلوگیری از ریسک های احتمالی، میتواند یک مشتق ارزی خریداری کند تا نرخ ارز خاصی را به اصطلاح، قفل کند. مشتقاتي كه ميتوانند براي پوشش دادن اين نوع ريسك مورد استفاده قرار گيرند، شامل معاملات آتي ارز خواهند شد. به بیان دیگر، هنگام استفاده از مشتقات برای گمانهزنی در مورد حرکت قیمت یک دارایی، سرمایهگذار نیازی به در اختیار داشتن آن دارایی ندارد. این مسئله را در ادامه توضیح خواهیم داد.
مشتقات مالی و بازار مشتقه بورس کالا
مشتقات مالی و بازار مشتقه بورس کالا، دو اصطلاح دیگری هستند که ما به جای ابزار مشتقه از آن ها استفاده میکنیم. همانطور که میدانیم، خریدار در قرارداد مشتقات، حق مبادله کالا را با قیمت مشخص در آینده خریداری میکند. ممکن است آن زمان، خریدار کالا را خریداری کند یا حتی بفروشد.
اشکال رایج ابزار مشتقه
انواع مختلفی از مشتقات وجود دارد که میتوانند برای مدیریت ریسک، سرمایهگذاری مناسب و استفاده از موقعیتسنجی در بورس، استفاده شوند. مشتقات یک بازار روبهرشد است و محصولی را ارائه میدهد که تقریبا متناسب با هرگونه نیاز یا تحمل ریسک باشد.
قراردادهای آتی
بهعنوان معاملات آتی نیز شناخته میشوند، توافقی بین دو طرف برای خرید و تحویل دارایی با قیمت توافق شده، در آینده است. معاملات آتی در بورس انجام شده و قراردادهای آن استاندارد میشوند. معاملهگران برای جلوگیری از ریسک خود و یا حدس و گمان در مورد قیمت یک دارایی، از قرارداد آتی استفاده خواهند کرد. طرفین درگیر در قراردادهای آتی، موظف به انجام تعهد خرید یا فروش دارایی اساسی هستند.
قراردادهای فوروارد
آنها را با نام فوروارد نیز میشناسیم. مشابه قراردادهای آتی هستند، اما در بورس خرید و فروش نمیشوند. فقط در فرابورس مورد توجه قرار خواهند گرفت. هنگامی که یک قرارداد فوروارد ایجاد میشود، خریدار و فروشنده ممکن است شرایط، اندازه و روند تسویهحساب برای ابزار مشتقه را سفارشی کرده باشند. بهعنوان محصولات فرابورس، قراردادهای فوروارد، درجه بالاتری از خطر طرف مقابل را برای خریداران و فروشندگان به همراه دارند.
مبادله یا سوآپ (Swaps)
سوآپ، نوع رایج دیگری از ابزار مشتقه است که اغلب برای یک نوع جریان وجه نقد استفاده میشود. این نوع از قراردادها، شامل تاریخ پرداخت و نحوه محاسبه عواید (یا جریانهای نقدی مورد معامله) میشوند.
قرارداد اختیاری یا آپشن (Options)
قرارداد اختیاری مانند قرارداد آتی است. از این جهت که توافقنامهای بین دو طرف، برای خرید یا فروش دارایی در آینده از پیش تعیینشده با قیمت مناسب، مشخص شده است. تفاوت اصلی بین قراردادهای اختیاری و معاملات آتی این است که با داشتن یک قرارداد اختیاری، خریدار موظف به اجرای توافق خود برای خرید یا فروش نیست. این فقط یک فرصت است، نه یک تعهد. اما قراردادهای آتی شامل تعهداتی هستند که باید رعایت شوند. در قرارداد اختیاری (همانند قراردادهای آتی) ممکن است از گزینههای انتخاب شده، برای حدس و گمان در مورد قیمت دارایی، استفاده شود.
مزایای ابزار مشتقه
همانطور که توضیحات بالا نشان میدهد، ابزار مشتقه میتواند ابزاری مفید برای مشاغل و سرمایهگذاران باشد. آن ها راهی برای قفل کردن قیمتها، جلوگیری از حرکات نامطلوب نرخها و کاهش خطرات ـ اغلب با هزینه محدود ـ فراهم میکنند. علاوه بر این، مشتقات را اغلب میتوان با حاشیه ـ یعنی با وجوه قرض گرفته شده ـ خریداری کرد که این امر حتی هزینه آن ها را کمتر میکند.
معایب ابزار مشتقه
از طرفی، ارزشگذاری مشتقات دشوار است زیرا بر اساس قیمت داراییهای دیگر، تعیین میشود. خطرات مشتقات فرابورس شامل ریسکهای طرف مقابل است که پیشبینی یا ارزشگذاری آن ها نیز دشوار است. در اکثر موارد، ابزار مشتقه به تغییر در مقدار زمان انقضا، هزینه نگهداری دارایی اساسی و نرخ بهره، حساس است. این متغیرها تطابق کامل ارزش یک مشتق با دارایی اساسی را دشوار میکنند.
بازار مشتقات در ایران
همانطور که اشاره کردیم، یکی از این داراییهای مهم که میتواند پایه ابزار مشتقه بهحساب آید، ارز است. در ایران نیز، با توجه به نوسانات قیمت ارز، نیاز به راهاندازی بازار ابزارهای مشتقه از سال 1384 مورد توجه قرار گرفت و قانون بازار سرمایه مصوب، به این موضوع اشاره کرد که بازار مشتقات در ایران از جمله موارد مهم برای کاهش ریسک سرمایهگذاری با اختلافات ارزی است.
مشتقات بورس تهران
یکی از انواع بازارهای بورس کالا در تهران، بازار مشتقه است که در دو نوع قراردادهای آتی و قرارداد اختیاری جریان دارد. این قراردادها بر روی یک دارایی پایه، تنظیم میشوند. این دارایی پایه شامل محصولات کشاورزی، فلزات و حتی انواع فراوردههای نفتی خواهد بود. البته در ابتدای کار بازار مشتقات ایران، کالاهایی مانند زعفران، سکه و محصولات کشاورزی بهعنوان پایه دارایی مورد پذیرش تجار بودند. اما بعدها محصولاتی مانند پسته و زیره هم به این دسته اضافه شدند. امروزه شما میتوانید با تکیه بر تجربیات افراد متخصص، با خرید و فروش این ابزارها، راه مناسبی در سرمایهگذاری خود پیش بگیرید.
در مجموع، ابزار مشتقه، نوع جدیدی از بازار سرمایهگذاری است. این بازار با توجه به نیازهای بازار بورس، کالاهای پایه را برای عقد قراردادهای مربوطه (بیشتر در دو نوع آتی و اختیاری) در اولویت قرار میدهد. برای سرمایهگذاری موفق در این بازار لازم است که تمام وجوه آن را بهخوبی بشناسید. ما در دانشکده بورس تلاش کردیم تا در این مقاله، جنبههای کلی ابزار مشتقه را به شما معرفی کنیم.
آموزش مدل های ارزشگذاری سهام - پیش ثبت نام
زمان تقریبی انتشار: بر حسب تعداد درخواست های دانشجویان و اولویت زمانی و آموزشی اعضای هیات علمی فرادرس، انتشار این آموزش در واحد نشر فرادرس اولویت سنجی می شود. انتشار یک آموزش پس از شروع به ضبط معمولا ۴ تا ۱۲ هفته زمان می برد.
این آموزش در حال برنامه ریزی برای ارائه در فرادرس است و انتشار سریع تر آن، بستگی به تعداد متقاضیان این آموزش دارد. چنانچه شما نیز تمایل به انتشار سریع این آموزش دارید در این آموزش پیش ثبت نام نمایید.
در این فرادرس، دانشجویان به خوبی با مدل های کاربردی ارزشگذاری سهام که شامل: مدل های مستقل (مطلق) مانند مدل ارزشگذاری مبتنی بر دارایی ها (Asset-Based)، مدل تنزیل جریان های نقدی (Discounted Cash Fows)، مدل تنزیل سود نقدی (Dividend Discount) و مدل های وابسته (قیاسی) مانند مدل های قیمت به سود هر سهم (P/E)، قیمت به فروش (P/S)، قیمت به ارزش دفتری (P/B) می شوند، آشنا خواهند شد. هدف از تسلط بر مدل های ارزشگذاری، قیاس بین ارزش یافته شده با قیمت بازار آن سهم و به تبع شناسایی و اتخاذ موقعیت های معاملاتی با رعایت اصول مدیریت سرمایه است.
آموزش مدل های ارزشگذاری سهام - پیش ثبت نام
زمان تقریبی انتشار: بر حسب تعداد درخواست های دانشجویان و اولویت زمانی و آموزشی اعضای هیات علمی فرادرس، انتشار این آموزش در واحد نشر فرادرس اولویت سنجی می شود. انتشار یک آموزش پس از شروع به ضبط معمولا ۴ تا ۱۲ هفته زمان می برد.
این آموزش در حال برنامه ریزی برای ارائه در فرادرس است و انتشار سریع تر آن، بستگی به تعداد متقاضیان این آموزش دارد. چنانچه شما نیز تمایل به انتشار سریع این آموزش دارید در این آموزش پیش ثبت نام نمایید.
گروه مدرسین فرادرس
فرادرس از جهت فرصت آموختن، یک محیط کاملا باز (بدون هیچ مرز و شرط برای ورود) برای همه است. اما از جهت فرصت آموزش دادن، یک محیط به شدت بسته است و مدرسین آن با عبور از سخت ترین ضوابط علمی و فیلترهای مهارت آموزشی برگزیده و دستچین می شوند. در چندین سال گذشته کمتر از 5 درصد متقاضیان تدریس در فرادرس توانسته اند به مرحله نهایی ارائه آموزش در آن برسند. ارائه یک آموزش توسط «گروه مدرسین فرادرس» تضمینی برای کیفیت آن می باشد.
توضیحات تکمیلی
متناسب با رشد فزاینده شرکت عموم مردم در بازارهای مالی به جهت کسب منفعت از محل سرمایه گذاری در اوراق بهادار، رشد دانش سرمایه گذاری نیز امری اجتناب ناپذیر به نظر می رسد. این امر به حفظ سرمایه و البته کسب منفعت از محل سرمایه گذاری در بازارهای مالی کمک شایسته ای می کند. در علم سرمایه گذاری، از تحلیل های تکنیکال، بنیادی و آماری، که هر کدام از ابزارهای خاصی استفاده می کنند، برای بررسی و شناسایی فرصت های معاملاتی استفاده می شود.
تحلیل بنیادی سهام شرکت ها، یکی از روش های علمی و البته سودساز در بلندمدت است و ارزشگذاری، اصلی ترین هدف تحلیل بنیادی است. ارزشگذاری یکی از اساسی ترین روش های فعالیت های مالی است که بخشی از فرایند تامین و انجام امور مالی و البته سرمایه گذاری توسط اشخاص حقیقی و حقوقی را شامل می شود.
در این فرادرس، دانشجویان به خوبی با مدل های کاربردی ارزشگذاری سهام که شامل: مدل های مستقل (مطلق) مانند مدل ارزشگذاری مبتنی بر دارایی ها (Asset-Based)، مدل تنزیل جریان های نقدی (Discounted Cash Flows)، مدل تنزیل سود نقدی (Dividend Discount) و مدل های وابسته (قیاسی) مانند مدل های قیمت به سود هر سهم (P/E)، قیمت به فروش (P/S)، قیمت به ارزش دفتری (P/B) می شوند، آشنا خواهند شد. هدف از تسلط بر مدل های ارزشگذاری، قیاس بین ارزش یافته شده با قیمت بازار آن سهم و به تبع شناسایی و اتخاذ موقعیت های معاملاتی با رعایت اصول مدیریت سرمایه است.
بازار مشتقات (Derivatives market) چیست و چه کاربردی دارد؟
بازار مشتقات این امکان را فراهم می کند تا قیمت ها و ریسک های اوراق هدف اصلی ابزار آتی سهام بهادار، کالا و ارزها را کشف کنید. بازار مشتقات شامل دو استاندارد اصلی است؛ ابزارهای مبادله و معاملات منعقد شده میان کارگزاران و مشتریان. در این مقاله به توضیحات جامع تری نسبت به بازار مشتقات و زیر بخش های آن خواهیم پرداخت.
بازار مشتقات (Derivatives market) چیست و چه کاربردی دارد؟
بازار مشتقات
بازار مشتقات این امکان را فراهم می کند تا قیمت ها و ریسک های اوراق بهادار، کالا و ارزها را کشف کنید. بازار مشتقات شامل دو استاندارد اصلی است؛ ابزارهای مبادله و معاملات منعقد شده میان کارگزاران و مشتریان. در این بازار از دو فرمت اصلی استفاده می شود: معاملات آتی یا اختیار معامله.
اختیار معامله قرارداد های قانونی هستند که از سمت یک فروشنده به یک خریدار در ازای مبلغ مشخص شده، فروخته می شوند. خریدار قرارداد این اختیار را دارد تا در بازه زمانی تعیین شده ای آن را بخرد یا بفروشد. در صورت پایان دوره مشخص شده، عدم درخواست اقدام برای پرداخت یا تمدید قرارداد و الزامات احتمالی، آن قرارداد را منقضی خواهد کرد. (1)
یکی از بازارهای مالی برای مبادلات، ابزارهای مشتقه است. یک مشتق از یک ابزار مالی امن با ارزش است که از یک دارایی بزرگ یا گروهی از دارایی های گرفته شده است. دارایی های مشتقه بین دو یا چند طرف به صورت پیمانکاری یا قراردادی هستند و قیمت آن ها با توجه به نوسانات دارایی، تغییر خواهد کرد.
متداول ترین دارایی اساسی برای مشتقات شامل سهام، اوراق قرضه، کالاها، ارزها، نرخ بهره و شاخص های بازار بورس است. این دارایی ها معمولا از طریق کارگزاری خریداری می شوند. (2)
پوشش دهندگان ریسک ( Hedgers )
بورس بازان ( Speculators )
با این وجود عملیات بورس بازی به جای کمک به بازار اصلی، به آن لطمه های وارد می کند. با وجود این لطمه ها نقش آن ها می تواند مفید نیز باشد و باعث افزایش حجم مبادلات گردد و هزینه مبادلاتی که صورت می گیرند را کاهش دهد.
آربیتراژیست ها ( Arbitrageurs )
معامله گران حاشیه ای
مشتقات را می توان در بورس کالا معامله کرد. مشتقات فرابورس سهم بالایی از بازار مشتقات را تشکیل می دهند. به طور کل احتمال ریسک مقابله وجود دارد به این معنا که طرف های درگیر در یک معامله، تجارتی خصوصی و کنترل نشده انجام دهند و به همین سبب از ریسک بالایی برخوردار خواهد بود.
اشکال مختلف مشتقات
انواع مختلفی از مشتقات وجود دارد که می تواند برای مدیریت ریسک، شرکت در بورس و موقعیت های دیگر استفاده شود. بازار مشتقات، بازاری در حال رشد است، این مسئله به خصوص در کشور ما به تازگی مورد توجه قرار گرفته است. این بازار اجاره می دهد تا محصولاتی که از ریسک قابل تحملی برخوردار هستند مورد توجه قرار گیرند. ابزار های مشتقه با به اشتراک گذاری ریسک، این فرصت را ایجاد می کنند تا سرمایه گذاری با بازده ای بالاتر از بازده اوراق قرضه و سهام ارائه شوند.
قرارداد های آتی؛ همان طور که از نامش پیداست، قرارداد یا توافق نامه ای بین دو طرف برای خرید و تحویل دارایی با قیمت توافق شده در تاریخی در آینده است. معاملات آتی در بورس و نظام سرمایه از استانداردهای به خصوصی پیروی می کنند. معامله گران از قرارداد آتی استفاده می کنند تا ریسک را کاهش دهند یا از آن سود ببرند. طرف های درگیر در معاملات آتی موظف به تعهد خرید یا فروش دارایی هستند.
به عنوان مثال، تصور کنید در 6 آبان 1399، شرکتی قرار داد آتی نفت را با قیمت 62.22 دلار به ازاء هر بشکه خریداری کند، در حالی که این قرارداد در تاریخ 19 آذر همان سال منتقصی خواهد شد. با این موجود این شرکت به دلیل نیاز به نفت و نگرانی از بالا رفتن قیمت آن، دست به خرید می زند تا از ریسک جلوگیری کند.
چرا که فروشنده نفت موظف است تا 19 آذر 1399 قیمت نفت را به همان 62.22 بفروشد. حال فرض کنید در 19 آذر قیمت هر بشکه 80 دلار شود. در این صورت شرکت می تواند قرارداد آتی را بپذیرد، یا اگر دیگر نیازی به نفت نداشته باشد، می تواند قبل از انقضا، قرارداد را بفروشد و سود خود را حفظ کند؛ یا با انقضای آن به قرارداد پایان دهد.
تمام قراردادهای آتی با تحویل دارایی در زمان مشخص، منقضی نمی شوند. بسیاری از مشتقات به صورت نقدی تسویه می شوند، به این معنا که سود یا ضرر در تجارت صرفا یک جریان نقدی حسابداری به حساب کارگزاری معامله گر است. معاملات آتی سهام بورس و ابزارهای مشابه آن نوساناتی مشابه تغییر آب و هوا دارند و نمی توان به قطع گفت در سال آینده در آن روز باران خواهد بارید یا خیر. (2)
انواع قرارداده های بازار مشتقات
اختیار معامله
قراردادهای آتی
سوآپ ها ( Swaps )
پیمان آتی
این دسته از قرارداد ها مشابه با قرارداد های آتی استاندارد هستند. این نوع معاملات در بازار ارز انجام نمی شوند و حالتی غیر استاندارد دارند و قوانین و مقررات یک نهاد نظارتی مشخص را نخواهند داشت. آن ها مطابق با شرایطی که دو طرف قرارداد خواهند گذاشت، انجام می شوند. (2) و (4)
مزایای بازار مشتقات
- حفظ قیمت ها
- مقابله با ریسک
- قابل استفاده با وام های قرضی
- قابل استفاده در پروتفوی متنوع
معایب بازار مشتقات
- ارزش گذاری بسیار سخت است
- تابع پیش فرض طرف مقابل ( OTC )
- پیچیدگی بالا
- حساس نسبت به عوامل عرضه و تقاضا
همچنین از آنکه خود مشتق به تنهای ارزش ذاتی ندارند (براساس ارزش دارایی های اصلی ارزش آن ها مشخص می شود) در مقابل وضعیت بازار بسیار حساس هستند. با این وجود بازار مشتقات می تواند مانند اهرمی برای کاهش ریسک ها و کنترل قیمت ها باشد. در این بازار انحصار طلبی نباید وجود داشته باشد. برای جلوگیری از انحصار طلبی در این بازار لازم است تا تعداد معامله گران بالا باشد.
در این حالت تصمیم همه افراد به یک میزان ارزش خواهد داشت. در غیر این صورت، بازار به انحصار یک فرد یا شرکت در خواهد آمد و همه پذیرنده قیمت محسوب می شوند. تمامی اطلاعات باید در دسترس تمامی افراد شرکت کننده در این بازار قرار گیرد. تغییرات قیمت ها به طور کاملا تصادفی انجام خواهد شد تا شرایط و وضعیت تمامی شرکت کنندگان برای پیش بینی آینده یکسان باشد.
نتیجه گیری و جمع بندی
وجود تعداد بالای شرکت کنندگان در بازار مشتقات در صورتی وضعیت مطلوبی خواهد داشت که به تعداد قابل توجه ای هم تعداد فروشندگان بالا باشد و هم تعداد خریداران. اگر همه خریدار و یا همه فروشنده باشند، روند معاملات به طور کامل مختل و متوقف خواهد شد. برای ایجاد شرایطی مطلوب لازم است تا کارگزاران و متخصصان از ایجاد چنین فضایی جلوگیری کنند.
با وجود اشکالات گفته شده، بازار مشتقات می تواند تاثیرات قابل توجهی بر رشد اقتصادی کشور داشته باشد. با بهبود وضعیت اقتصادی، رفاه جامعه نیز به سطح مناسبی خواهد رسید. برآوردهای متخصصان با تجزیه و تحلیل داده ها در چندین کشور مختلف و بررسی رابطه میان بازار مشتقات و تولید ناخالص داخلی سرانه، نشان داده است که بازار مشتقات تاثیرات مثبتی بر اقتصاد و بهبود رفاه جامعه خواهد گذاشت. در نتیجه، با یک سیاست گذاری برای ترویج این بازار و البته کنترل و نظارت مناسب بر آن، می توان به نتیجه ای مثبت دست یافت.
مهم ترین ابزارهای بازار سرمایه چیست؟
رشد اقتصادی کشورها به رشد فنّاوری، بهرهوری و نوآوری مرتبط است. در این میان اگر تأمین منابع مالی برای اجرای طرحهای جدید وجود نداشته باشد، نوآوری به تنهایی کارایی نداشته و چرخه اقتصادی شرکتها با مشکل روبرو میشود؛ بنابراین اگر تأمین سرمایه در بازارهای مالی به خوبی صورت گیرد، رشد اقتصادی نیز تقویت خواهد شد.
نظام بانکی از دیرباز در کشور ما مسئول تأمین منابع مالی بخش اقتصاد بوده، اما در سالهای اخیر بازار سرمایه نقش خود را در تأمین مالی پررنگ کرده است. این موضوع نشاندهنده وجود فرصتهای مناسب برای توسعه ابزارهای بازار سرمایه و تنوعبخشی به این ابزارها است.
بازار سرمایه چیست
بازار سرمایه نقش بسزایی در به کارگیری پساندازها در سرمایهگذاریهای پربازده، با هدف توسعه شرکتها و صنایع دارد. در نتیجه، این بازار به جذب سرمایه و رشد اقتصادی کشور کمک شایانی میکند. بازار سرمایه با جذب نقدینگی های راکد و تزریق آنها به بخشهایی که به سرمایه نیاز دارند، سبب افزایش گردش مالی و رونق میشود. بازار سرمایه وظیفه مهم ایجاد ارتباط مناسب میان سرمایه گذاران اعم از حقیقی و حقوقی، خرد و کلان و شرکتهای سرمایهپذیر را دارد، به نحوی که متقاضیان سرمایه با اهداف شفاف خود بتوانند با سرمایه گذاران همسو شده و همراستا با استراتژیهای اقتصادی و سرمایه گذاری آنها با تأمین مالی نیازهای خود، شروع به فعالیت اقتصادی نمایند.
آنچه در ایران بهصورت رسمی بهعنوان بازار سرمایه شناخته میشود شامل چهار شرکت بورسی است. این چهار شرکت که نقش قابل توجهی در رونق اقتصادی کشور دارند عبارتاند از بورس اوراق بهادار تهران، فرابورس، بورس کالا و بورس انرژی که تحت نظارت سازمان بورس و اوراق بهادار ایران فعالیت میکنند در واقع سازمان بورس اوراق بهادار ایران متولی و سیاستگذار سرمایهگذاری در ایران است. شرکتهای بورسی نقش بسیار با اهمیتی در رونق اقتصادی کشور دارند. علاوه بر این تأثیر مهمی در اقتصاد جهانی ایران هم دارند. سرمایههایی که از طرف سرمایه گذاران و واسطههای مالی به بازار سرمایه ورود پیدا میکنند، توسط دولت، شرکتهای تجاری و صنایع جذب میشوند. در نتیجه بازار سرمایه، حرکت جریان سرمایه را بهمنظور استفادهی بهینه، افزایش درآمد ملی و در نتیجه رشد اقتصاد کشور تسهیل میکند.
ابزارهای بازار سرمایه
اقتصاد هر کشوری ساختار ويژه خود را مىطلبد و بازار سرمايه در هر کشور نیز متناسب با ساختار اقتصادى آنجا شکل مىگيرد و در نهایت هر بازار سرمايهاى ابزار و نهادهاى متناسب با خود را خواهد داشت. بنگاههای بزرگ اقتصادی با دارایی مالی زیاد، میتوانند با کمک ابزارهای متنوعی که در بازار سرمایه وجود دارد، اقدام به تأمین مالی کنند. در حقیقت این ابزارها میتواند پشتوانه مطمئنی برای تأمین مالی شرکتها باشد. بازار سرمایه در بخش تأمین مالی خود را به انواع ابزارها مجهز کرده است تا به این ترتیب بتواند به اقتصاد یاری رساند. با توجه به اینکه بازار سرمایه، بازاری بلند مدت برای سوددهی است، ابزارهای مالی این امکان را برای سهامداران حقیقی فراهم میسازند تا بتوانند ریسک سرمایهگذاری را در شرایط مختلف اقتصادی مدیریت کرده و از این ابزارها برای کاهش ریسک خود بهرهمند شوند.
در حال حاضر جعبه ابزارهای مالی در بورس ایران در طی این سالها کامل شده و به غیر از برخی موارد، سایر ابزارهای موجود در بازار بورسهای جهانی، در بازار سرمایه ایران نیز به کار گرفته میشوند. چالشی که در این حوزه وجود دارد این است که هنوز سواد کافی برای به کارگیری این ابزار در بورس ایران وجود ندارد و بسیاری از این ابزارها بلااستفاده ماندهاند. بورسهای اوراق بهادار با راهاندازی ابزارهای مالی جدید، فرصتهای سرمایهگذاری جدیدی را در اختیار سرمایهگذاران، شرکتها و نهادهای مالی قرار میدهند تا مطابق با اهداف خود اقدام به سرمایهگذاری در این ابزارها کنند. بورسهای اوراق بهادار از این راه میتوانند جذابیت بازارهای خود را افزایش داده و در نتیجه سرمایهگذاران و نهادهای مالی بیشتری را به این بازار سوق دهند.
نقش ابزارهای مالی
برای ابزارهای مالی میتوان سه نقش متمایز در نظر گرفت:
- ابزارهای مالی راهکاری برای انتقال منابع مالی از سرمایهدارانی که مازاد سرمایه دارند و مایل به سرمایه گذاری هستند، به کسانی است که به این منابع برای سرمایه گذاری در دارایی های مالی یا فیزیکی نیاز دارند.
- ابزارهای مالی انتقال وجوه را به شکلی انجام میدهند که ریسک سیستماتیک مربوط به جریان نقدی ناشی از سرمایه گذاری در دارایی های حقیقی، بین متقاضیان و عرضهکنندگان وجوه، توزیع مجدد شود.
- ابزارهای مالی وسیلهای برای تجمیع به شمار میروند. افزودن و انباشت پساندازهای خانوار برای تأمین مالی طرحهای بزرگ سرمایه گذاری، بدون تجمیع که بخش تفکیکناپذیر نظام مالی است، امکانپذیر نیست. اگر امکان تجمیع از طریق صدور دارایی های مالی وجود نداشت، این امکان برای خانوارها پدید نمیآمد که سرمایههای خود را تجهیز کنند و در سبد متنوعی از داراییهای حقیقی سرمایه گذاری نمایند.
انواع ابزارهای بازار سرمایه
در این بخش به معرفی ابزارهای مالی که در حال حاضر در بازار سرمایه ایران مورد استفاده قرار میگیرند، میپردازیم.
الف) ابزارهای تأمین مالی بلندمدت
1. سهام:
سهم قسمتی از سرمایه یک شرکت سهامی است که بر میزان مشارکت، تعهدات و منافع صاحب سهم در شرکت سهامی دلالت دارد؛ اوراق سهام همچنین قابلیت معامله، نقل و انتقال دارند.
انواع سهام از نظر حقوقی به موارد زیر تقسیم میشود:
سهام عادی:
سهام عادی یکی از مهمترین و اصلیترین ابزارهای سرمایهگذاری و قابل معامله در بورس است و دارنده آن به میزان سهامی که در دست دارد مالک درصد معینی از آن شرکت بوده و درصد معینی از سود شرکت و سایر مزایایی که به سهامداران تعلق میگیرد را دریافت میکند. سهام عادی خود به دو دسته سهام با نام و سهام بینام تقسیم میشود. تنها تفاوت این دو گروه در درج نام دارنده و دفتر شرکت روی برگه سهام با نام است.
اکثر سهام شرکتها به صورت عادی منتشر میشود. دارندگان سهام عادی علاوه بر اخذ سود سهام و حق رأی، دارای حق تقدم خرید سهام نیز هستند. حق تقدم سهام به معنای اختصاص اولویت در خرید سهام جدیدالانتشار به دارندگان فعلی سهام عادی است.
سهام عادی ابتدا از طریق پذیرهنویسی عمومی وارد بازار میشود؛ به عبارت دیگر، سهام قبل از فروش عمومی باید در کمیسیون بورس و اوراق بهادار ثبت شده و اجازه انتشار بگیرد.
سهام ممتاز:
اصل بر این است که همۀ سهام باید همانند یکدیگر باشند اما استثنائی در قانون ذکر شده که به موجب آن، دارندگان سهام ممتاز از امتیازات خاصی برخوردارند. سهام ممتاز، نوعی سند مالکیت قابل انتقال است که به دارنده آن، حقوقی ثابت و محدود از داراییهای شرکت میدهد. مهمترین امتیاز دارندگان سهام ممتاز نسبت به مالکان سهام عادی در دارا بودن سود بیشتر و اولویت در پرداخت سود این سهام حتی در زمان ورشکستگی شرکت است. سهام ممتاز یا در بدو تأسیس شرکت و یا براساس شرایطی در زمان فعالیت شرکت از طریق پذیرهنویسی خصوصی وارد بازار میشوند و در بازار خارج از بورس و در بورس قابل داد و ستد هستند.
2. اوراق قرضه:
اوراق قرضه سندی است که به موجب آن ناشر متعهد میگردد که مبالغ مشخصی را به عنوان سود سالانه در دورههای زمانی مشخص به دارنده اوراق پرداخت کرده و در زمان سررسید، اصل سرمایه را بازپرداخت نماید. در نظر داشته باشید که دارندگان اوراق قرضه هیچ نوع مالکیتی در شرکت ندارند و دریافتی از سود سهم که به سهامداران شرکت پرداخت میگردد، دریافت نکرده و تنها به عنوان وام دهنده به ناشر اوراق هستند که در ازای آن بهره دریافت میکنند و در زمان سررسید، اصل سرمایه خود را دریافتت میکنند.
در صورتی که در کشورهای خارجی این اوراق به عنوان یک ابزار بدهی میانمدت و بلندمدت برای تأمین مالی دولتها و شرکتها است اما بر اساس قوانین اسلامی، اوراق قرضه در ایران منتشر نمیشود
برای کسب اطلاعات بیشتر در خصوص این اوراق و نوع اسلامی و رایج آن در ایران، میتوانید مقاله «اوراق مرابحه چیست» را مطالعه نمایید.
3. اوراق مشارکت:
به دلیل وجود قوانین اسلامی امکان انتشار اوراق قرضه در ایران وجود ندارد اما براساس موازین شریعت جایگزینی برای این اوراق در نظر گرفته شده است که اوراق مشارکت نام دارد. اوراق مشارکت اوراق بهاداری است که با مجوز بانک مرکزی جمهوری اسلامی ایران به قیمت اسمی معینی و برای دوره مشخص با هدف تأمین بخشی از منابع مالی موردنیاز طرحهای توسعهای و عمرانی دولت، شهرداری، شرکتهای دولتی و خصوصی منتشر شده و به سرمایهگذارانی که قصد مشارکت در اجرای طرحهای یاد شده را دارند از طریق عرضه عمومی واگذار میشوند. صادرکننده اوراق متعهد میشود که در تاریخ معین اصل پول و سود قطعی را پرداخت کند؛ و این سود تضمین شده مهمترین جذابیت اوراق مشارکت محسوب میگردد که به صورت علیالحساب به دارنده اوراق پرداخت میشود، بدین معنا که در سررسید نهایی و پس از پایان پروژه صادرکننده اوراق موظف است سود قطعی پروژه را محاسبه کند و درصورتی که سود قطعی پروژه، بیش از سود علیالحساب پرداختی به خریداران اوراق باشد، مابهالتفاوت را نیز به آنها پرداخت نماید. شایان ذکر است که این اوراق قابلیت خرید و فروش در بازار ثانویه را دارد و بازدهی بدون ریسک را برای سرمایه گذاران به همراه دارد.
ب) مدیریت دارایی
سرمایه گذاری در بازار سرمایه نیازمند رصد مداوم بازار و ارزیابی عملکرد شرکتها است که این موضوع نیازمند صرف زمان کافی از سوی سرمایه داران است. در صورتی که افراد تخصص و یا زمان لازم برای این ارزیابی نداشته باشند میتوانند به شرکتهایی که تخصص لازم در این حوزه را دارند مراجعه کرده و مدیریت سرمایه و دارایی خود را به این متخصصان واگذار نمایند. شرکتهای فعال در حوزه مدیریت دارایی دو ابزار پرکاربرد را در اختیار سرمایه گذاران قرار دادهاند:
1. صندوقهای سرمایه گذاری:
ورود به بازار سرمایه نیازمند دارا بودن دانش و تخصص است در غیر این صورت افراد ضررهای سنگینی را متحمل خواهند شد. یکی از ابزارهای مالی پرطرفدار برای افرادی که وقت و یا تخصص لازم را برای ورود مستقیم به بازار سرمایه را نداشته ولی تمایل به سرمایه گذاری در این حوزه را دارند، صندوقهای سرمایه گذاری است. صندوقها تحت نظارت سازمان بورس با هدف تجمیع وجوه سرمایهگذاران اقدام به سرمایه گذاری در داراییهای مختلف از جمله سهام، اوراق مشارکت، ابزارهای بازار پول و … میکنند و سرمایه گذاران را از سود بازار سرمایه منتفع میگردانند.
2. سبدگردانی:
این ابزار مختص کسانی است که دانش و یا زمان کافی برای ورود به بازار سرمایه را نداشته و از طرف دیگر نیز قصد بهرهمندی از سود بازار سهام را نیز دارند. این گروه میتوانند سرمایهشان را در اختیار سبدگردان قرار دهند تا او بهترین سرمایهگذاری را انجام دهد. در سبدگردانی بهترین ترکیب دارایی براساس میزان ریسکپذیری و استراتژیهای سرمایه گذاری هر فرد انتخاب میشود و با پایش مداوم سبد مختص هر سرمایهگذار ارزش داراییهای وی را افزایش میدهند.
برای آشنایی بیشتر با این ابزار، مطالعه مقاله آنچه باید از سبدگردانی اختصاصی بدانیم به شما پیشنهاد میشود.
ج) ابزارهای ویژه مدیریت خطر
سرمایهگذاری همواره با ریسک همراه است بازار سرمایه نیز از این قاعده مستثنا نبوده و به دلیل نوسانهای قیمتی موجود در بازار ریسکهایی را برای سرمایه گذار به همراه دارد. در حال حاضر ابزارهایی تحت عنوان ابزارهای مشتقه برای مقابله با ریسک ناشی از نوسان قیمت ایجاد شده است. اطلاق مشتق به این ابزارها به دلیل آن است که ارزش آنها از دارایی پایه مشتق میشود و وابسته به ارزش اوراق یا داراییهای مالی مانند دیگر اوراق بهادار یا دارایی های فیزیکی است و ارزش مستقلی ندارند.
مهمترین ابزارهای مشتقه که در حال حاضر در بازار سرمایه ایران وجود دارند، عبارتاند از:
1. قراردادهای اختیار معامله
اختیار معامله قراردادی مابین خریدار و فروشنده است که براساس آن هدف اصلی ابزار آتی سهام خریدار قرارداد اختیار این را دارد (نه الزام و تعهد) که مقدار مشخصی از دارایی تعیین شده در قرارداد را با قیمت مشخص و در زمانی مشخص بخرد و یا بفروشد.
فروشنده حق خرید یا فروش دارایی مذکور را به خریدار میدهد. حال ممکن است در زمان مشخص شده خریدار دارایی مورد نظر را خریداری نکند یا نفروشد، در این حالت دارایی مذکور در اختیار فروشنده قرار خواهد گرفت و خریدار مبلغ پرداخت شده را از دست خواهد داد.
از قراردادهای اختیار معامله میتوان به روشهای مختلفی برای کسب سود در بازارهای صعودی و نزولی استفاده کرد. اصلیترین استراتژی، استفاده از قرارداد اختیار معامله به عنوان سرمایه کوچک و کسب سود بر اساس حرکت بازار است. همچنین این قراردادها میتوانند بهعنوان بیمه بهصورت مختلف در سناریوهای معاملاتی مورد استفاده واقع شوند. قابلیت چندگانه فوقالعاده اختیار معامله، تأثیر بسیار بزرگی در بازار نسبت به سرمایهگذاریهای قدیمی داشته است.
قراردادهای اختیار معامله به دو دسته طبقهبندی میشوند:
الف –قرارداد اختیار خرید (Call Option)
دارنده این نوع اختیار معامله، حق دارد که مقدار معینی از دارایی مندرج در قرارداد را با قیمت مشخصی که بین طرفین توافق شده است، در دوره زمانی معینی بخرد.
ب – قرارداد اختیار فروش (Put Option)
این قرارداد به دارنده این اختیار را میدهد که مقدار معینی از دارایی مندرج در قرارداد را با قیمت توافقی در دوره زمانی مشخصی بفروشد.
در قرارداد اختیار معامله خریدار به امید افزایش قیمت دارایی قرارداد را خریداری مینماید و در قرارداد اختیار فروش خریدار پیشبینی میکند که قیمت دارایی در آینده کاهش خواهد یافت.
2. قراردادهای آتی
قرارداد آتی نوعی قرارداد حقوقی مالی میان خریدار و فروشنده بر روی یک دارایی پایه است که بر اساس آن فروشنده قرارداد آتی متعهد میشود که در زمان سررسید معین، به میزان تعیین شده در قرارداد، دارایی پایه را به خریدار تحویل دهد. این قرارداد برای پوشش ریسک در برابر تغییرات قیمت در آینده و کسب سود کاربرد دارد. این قرارداد بیشتر مورد توجه کشاورزان و تولیدکنندههای کالاهای اساسی و شرکتهای مصرفکننده کالاهای اساسی است.
فرض کنید یک طرف یک کشاورز تولیدکننده گندم و طرف دیگر کارخانه تولیدی مواد غذایی است که گندم یکی از اصلیترین مواد اولیه مورد استفاده این کارخانه است. اگر با فرض آنکه قیمت گندم را عرضه و تقاضا در بازار تعیین کند در این صورت عدم اطمینان از قیمت آینده گندم کشاورز و شرکت تولیدی را با ریسک مواجه خواهد نمود. پس دو طرف برای کاهش ریسک خود تصمیم میگیرند برای چند ماه دیگر بر سر قیمتی توافقی با یکدیگر معامله کنند که این قرارداد را آتی میگویند. قراردادهای آتی به دلیل داشتن ویژگیهای اهرمی و دو طرفه بودن بازار مورد توجه بسیاری از فعالان بازار قرار گرفته است و از پرطرفدارترین ابزارهای مالی در بازارهای جهانی به شمار میآید؛ یعنی سرمایه گذار میتواند در مقابل سرمایه گذاری اندک بازدهی چند برابری کسب کند و یا حتی زیان چند برابری متحمل شود. به دلیل این ویژگی (خاصیت اهرمی) سرمایه گذاری در قراردادهای آتی مستلزم داشتن دانش سرمایه گذاری بالایی است. بازار آتی ایران اولین بار با بازار آتی سکه شروع به فعالیت نموده است. هماکنون قراردادهای آتی زعفران نیز در بازار آتی بورس معامله میشود و برنامه سازمان بورس بازگشایی قراردادهای آتی برای گندم، جو و سایر کالاهای اساسی است.
جمعبندی:
در طی سالهای اخیر بازار سرمایه در هدایت مناسب منابع مالی به حوزههای مناسب و در نهایت رشد اقتصادی کشور پررنگ ظاهر شده است. این موضوع نشاندهنده وجود فرصتهای مناسب برای توسعه ابزارهای بازار سرمایه و تنوعبخشی به این ابزارها است. اقتصاد هر کشوری ساختار ويژه خود را مىطلبد و بازار سرمايه در هر کشور نیز متناسب با ساختار اقتصادى آنجا شکل مىگيرد و نیاز به ابزارها و نهادهاى متناسب با خود است.
یکی از مهمترین اهداف به کارگیری ابزارهای مالی در بورس، کاهش ریسک ناشی از نوسانات است. در این راستا کارشناسان بر این باورند که با شناخت ابزارهای مختلف مالی میتوان همه افراد جامعه را که تمایل به سرمایهگذاری دارند به نحوی به سرمایهگذاری در بازار سرمایه تشویق کرد.
دیدگاه شما